算法稳定币在路上，加密金丝雀发布，最赚钱的生意要火力全开

在《以太坊生态哪些应用让我欣喜若狂》中，作为V神对以太坊生态上一个周期的总结文，“稳定币”一词出现了28次，相关词“支付”出现了11次，而“DAO”出现了26次，“DeFi”只出现了2次。 V神直言，去中心化稳定币是，而且可能永远是最重要的DeFi产品[1]。

在《比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统》中，作为加密行业的基石，中本聪在白皮书中表示：“本文提出了一种完全通过点对点实现的电子现金系统。对等技术。它使在线支付可以由一方直接发起并支付给另一方，而无需通过任何金融机构。”[2]

在2020-2022年的狂暴牛市中，Basis Cash和Empty Set Dollar推动了第一波算法稳定币的暴富神话，随后Terra+UST稳定币的双轮驱动将算力稳定的神话推向了高潮，掀起 DeFi 浪潮。 峰[3]。 虽然这些最引人注目的实验都以失败告终，但计数稳定的创新理念从此深入人心，FRAX/RAI等大火得以保存。

稳定币是加密世界的货币。 “通胀”和“通缩”关系到整个去中心化金融的流动性，关系到行业大咖对加密世界的设想能否实现。 算文作为稳定币的重要组成部分，在新周期即将开启的关键时刻，算文赛道将有哪些新玩法，熬过熊市蹂躏的算文能否再次腾飞在新的周期？ 最赚钱的赛道能让你的钱包跟着aⁿ暴涨吗？

1/最赚钱的生意

加密行业最赚钱的业务是挖矿？ 质押？ 贸易？ 去中心化金融与 NFT？

矿业。 挖矿费用一般由电费/矿机/场地/运维四部分组成，其中电费占绝大部分（70%）。 2020年之前，国内的矿机为了用电会一个个迁移。 夏季，他们将在凉爽的云贵江雨季享受 20 分钱的弃电优惠。 东到伊朗/乌兹别克斯坦/哈萨克斯坦，电费几分钱，西到美国/加拿大，但前者政局不稳，治理混乱，后者电费波动剧烈. 挖矿已经成为 Marathon Digita 等巨头的游戏。 因此，挖矿行业是一个高投入低产出的游戏，不适合普通投资者参与。

质押。 2022年9月15日，以太坊区块高度15537393触发合并，共识机制正式转型为PoS。 合并后，Staker 的年化收益约为 4.2%，随着参与 Staking 的 ETH 数量增加，这一数字将无限接近 2.5%。 即使有花哨的质押生息计划buff，这部分收益也很难超过10%，其他公链质押的收益也相差无几。 是真正的低风险低收益的解决方案。

贸易。 策略交易看似高端高端，但论收益，一个管理1亿美元的小团队，一轮牛市的总收益绝对不会超过持有ETH的散户. 在上一轮牛市中，我曾短暂地与某市值团队有过交集。 长虹比特币大牛市期间，团队24小时不分昼夜三班倒工作。 牛市过后，收益还没有和比特币比肩。 比特币。

去中心化金融/NFT。 DeFi/NFT确实赚钱，但肯定是项目方。 Everydays: The First 5000 Days 以 6900 万美元的价格售出，建立在 Beeple 十年的坚持之上。 周杰伦凭借强大的流量号召力，让周杰伦成为2022年全球最赚钱的歌手。

投入产出方面，稳坐上位。

USDT/USDC依靠质押的法币产生挂钩美元的稳定币，1USD=1稳定币，很难说USDT的发行方Tether Limited和USDC的发行方Circle可以承担货币的角色放大器。 像 Maker DAO 这样的超额抵押稳定币的形式本质上是通货紧缩的。

大部分稳定算力都没有抵押机制。 货币通胀和通缩只靠算法。 这种凭空创造流动性的方法才是真正的货币放大器。 这种基于数字游戏的玩法不容易失败。 不可能，但极端和无序不符合Web3.0早期快速迭代的试错精神，越来越多的开发者热衷于开发此类项目。

此外，开发商/投资者也受益匪浅。

涨之时山吼如海啸，跌之时吹穿长虹

以 Basis Cash 为例。 该项目使用三种类型的令牌。 BAC是锚定1美元的稳定币，BAB是通缩的系统债券，BAS是治理代币。 当 BAC 跌破 1 美元时，允许用户以优惠价格将 BAC 兑换成 BAB。 之后，当BAC高于1美元时，用户可以使用BAB按1:1兑换BAC。 这就是计算的核心控制思想。 通过这种一脚踢另一脚的方式，参与者获得了三重组合的奖励：1）参与者通过AC-DAI-LP的流动性挖矿获得BAS奖励； 2）BAS价格短时间内上涨十倍； 3）BAC作为稳定币的价格也会上涨。 三重正能量加持，数字游戏为早期参与者创造了巨大的收益。

什么样的生意最赚钱，不花钱印钱，就是一个很好的例子。 诱人的气味难免会激起“金丝雀”最响亮的叫声。

2/公牛金丝雀

金丝雀这种利用肺和气囊进行“双重呼吸”的鸟类，呼吸速度快，代谢效率高，对氧气浓度极其敏感。 直到1986年底，它才被用作暗矿井的危险报警器。只有200个“矿井报警金丝雀”被电子瓦斯报警器所取代[4]。

在公链生态中，以Gavin Wood为首的Polkadot采用双链策略，即Polkadot和Kusama。 后者作为Polkadot生态的实验网络，被称为Polkadot“金丝雀”，通过测试承担更激进的提案。 比如Kusama平行链拍卖就比波卡早半年开始，拍卖频率更高来检验整个生态的可靠性。

金丝雀：1）“双呼吸”； 2）对风险和机遇极其敏感。 稳定计算： 1）通用“双币种”策略； 2）赶在牛市前离场。 它被认为是安全可靠的加密金丝雀。

如果严格划分，上一个周期的牛市由两部分组成。 第一部是从“312”到2021年4月，第二部是从2021年7月到2021年12月11日。巧合的是，两个topping都算稳稳地走着，而在第二部，他走出了哭泣的步伐鬼神[5]。

2020 年 9 月 12 日，Empty Set Dollar 创下 23.88 美元的历史新高。 届时，比特币将爬出“312”泥潭。 在经历了减产带来的好处后，币价徘徊在10000美元附近。 尽管Compound早在2020年6月就开始“借贷即挖矿”，打响了“DeFi之夏”的第一枪，COMP也在4天内暴涨400%，但随后的表现并不尽如人意，直到2021年2月，价格该货币突破了前期高位。 至于UNI/Sushi等热门DeFi，由于通过流动性挖矿释放出巨大的代币，币价表现较晚。

AMPL市值变动

发生在算文AMPL上的故事更有价值。 Ampleforth 于 2019 年上线，2020 年 7 月左右，代币 AMPL 的市值在一个月内暴涨 100 倍，从 600 万美元飙升至 6.7 亿美元。 该项目是根据Ferdinando Ametrano 2014年发表的学术论文《Hayek Money: A Solution for Cryptocurrency Price Stability》开发的。基本原理是当稳定币AMPL的价格高于1美元时，膨胀所有持币者账户，导致价格下跌，当 AMPL 低于 1 美元时，对所有持币账户进行通缩，导致价格上涨。 因此比特币会不会挣钱，当早期参与者持有 AMPL 时，他们会从市值通胀中获得巨大的通胀收益[6]。

上一周期牛市的第一阶段，“DeFi之夏”笼罩着算的光环，而第二阶段，Terra+UST组成的超级牛市，让算算深入人心人们。

2021年4月至2022年4月，不到一年时间，Luna价格从5美元涨至119美元，涨幅达23倍，成为牛市第二阶段最耀眼的明星。 当然，它的设计缺陷——缺乏完美的平衡——导致它最终走向灭亡，而隐藏在它背后的老钱的深层次“狗咬狗”问题是一个值得讨论的话题。

也就是说，从历史数据来看，算文可以比主流市场早三个月到半年率先爆发，牛市金丝雀当之无愧。 当前周期即将开始，稳定的Frax治理代币FXS已经走出底部区间，涨幅超过150%，远高于比特币和以太坊的25%。

当然，“赚钱”是一个过程，增加流动性/促进去中心化才是最终目的。

3/ 流动性和去中心化，加密世界繁荣的基石

流动性是商业繁荣的基础，它可以是贝壳/黄金/白银/饺子/大明钞票/美元/国债……也可以是法币稳定币/稳定币/超额抵押稳定币。

万历年间，东南沿海的葡萄牙贸易从南美/欧洲/菲律宾/日本等地带来100至2亿两白银进入中国，使江南地区的经济空前繁荣，减少了朝廷的负担。嘉靖朝财政收入最少7万两。 推高到400万两以上，堪称明末的“万历中兴”。 成是银，败是银。 万历后期至崇祯年间，由于周边形势变化/对外贸易下滑/西班牙经济危机等问题，明朝对外贸易急剧下滑。

改革开放的巨大成功很大程度上得益于外资的涌入。

过去两个世纪的全球化进程本质上是一个充分释放流动性的过程。 荷兰人将股份制/证券交易所/货币兑换银行从阿姆斯特丹带到了世界。 英国人从伦敦把国债/跨国银行/中央银行的概念带到了世界。 这些现代金融种子为全球化提供了充足的流动性和制度保障，最终将我们的星球塑造成目前的商业文明形态[8]。

从宏观上看，加密世界的繁荣有赖于宏观金融的积极发展[9]。 从微观上看，充足的流动性是建立在稳定币不断发行的基础上的。 2020年初至2021年5月，加密总市值从2000亿美元涨至2.55万亿美元，增长11.7倍； 同期包括算稳在内的稳定币总市值从55亿美元涨至1810亿美元，增长了32倍。 稳定币赛道的增速已经大大跑赢了平均值，这既是一种需要，也是一种趋势。

那么，为什么稳定很重要，为什么不只使用法币稳定币呢？

USDC/USDT/BUSD等中心化稳定币虽然可以满足加密世界的基本需求，但极易受到单一发行人和单一司法管辖区的风险[10]。 美国司法部对Tether高管的刑事指控，以及美国财富银行直接封杀Tether在台湾的银行账户，都历历在目，一点不朋克，有点不加密。

算文以去中心化、创新的方式将去中心化金融与中心化风险隔离开来。 即便有项目需要使用中心化稳定币进行算法优化，也有隔离风险的作用。 武器。 在新的周期中，稳定的发布速度和最终的体量可能会远超我们所有的想象。

正如稳定的系统是现代商业繁荣的必要条件一样，计算稳定性也需要合理的算法来保证稳定性。 算法是核心，是系统。

4/ 算法就是系统，稳定性比什么都重要

要稳定，稳定比什么都重要。 那些不能保持稳定的，比如AMPL/ESD，早已消失在熊市的厚厚尘埃中。

Vitalik 在《以太坊生态中有哪些应用让我欣喜若狂》中将稳定币分为三类： 1）中心化稳定币（USDT/DSDC/​​BUSD）； 2) 由 DAO (DAI) 管理的实物资产支持的稳定币； 3) 具有最少治理的加密货币支持的稳定币 (RAI/LUSD)。

第三类可以根据算法类型进一步细分：1）Rebase（Ampleforth）； 2）质押发行（Empty Set Dollar）； 3）多代币（Basis Cash）； 4）混合计算（Frax）； 5）协议控制流动性（Protocol Control Value，如Fei Protocol）； 6）协议拥有流动性（Potocol Owend Liquidity，如Olympus）[1]。

变基类。 代表项目 Ampleforth，AMPL，核心算法，当稳定币 AMPL 价格高于 1.05 美元时，所有账户中的货币将按相同比例膨胀，当价格低于 0.95 时，所有账户中的代币数量所有账户都会按相同的比例进行缩减，从而达到 AMPL 接近 1 美元的想法，相当简单粗暴。 缺点是当AMPL的价格低于0.95美元时，持有者本身就已经陷入恐慌，代币数量缩水，持有者同时跑路，造成一连串的踩踏。 目前AMPL项目为零，已被证伪。

质押发行类。 代表项目是Empty Set Dollar，ESD。 这种计算方式是对 Rebase 的改进。 ESD价格波动时，算法不会调整所有账户（AMPL会调整所有账户）。 当 ESD TWAP（Time Whigted Average Price）高于 1 美元时，协议奖励参与 ESD 质押的账户，以达到增发的目的。 那么，当TWAP价格低于1美金时，参与质押的用户是不是通缩呢？ 当然不是，和Rebase一样。

ESD 的做法是通过发行看涨期权来实现通缩目标。 系统允许ESD持有者通过发放低于1美元的优惠券（Coupon），使用自己的ESD购买此类优惠券，但要求是只有当ESD再次回到1美元时，并且持有达到30天后才必须卖出，本质是发行一个30天的看涨期权。

基于质押奖励、看涨期权等机制，Empty Set Dollar成为算文与DeFi完美对接的典范，为算文的发展做出了巨大贡献。 缺点是如果30天后币价仍未超过1美元，参与者只能被迫在低于1美元的价格平仓，这会引起系统性恐慌。 正因如此，ESD重蹈了Rebase类的覆辙比特币会不会挣钱，一连串踩踏事件。 ESD 目前接近于零。

多个令牌。 代表项目Basis Cash，系统由三种币组成：1）稳定币BAC； 2）通缩债券BAB（类似于Empty Set Dollar的息票）； 3) 治理代币 BAS。 当 BAC 价格低于 1 美元时，投资者以折扣价购买 BAB。 当BAC价格回到1美元以上时，投资者可以按1:1的比例赎回BAC，然后销毁BAB，与Empty Set Dollar的票券不同的是，BAB不设置赎回限制期，有一个并且触发赎回的条件只有一个，即BAC回到$1以上。 因此，BAB相当于一个永续看涨期权。

当 BAC 价格高于 1 美元时，BAB 持有者将首先直接赎回，从而带动 BAC 数量的增加。 如果此时 BAC 价格仍然高于 1 美元，那么将自动发行 Basis Cash，并将增加的 BAC 奖励给 BAS 持有者。 可以看出，Basis Cash 算法的核心是利用 BAB 通缩和 BAC 通货膨胀来保持 BAC 币价与 1 美元挂钩。 不过，尽管Basis Cash规避了Rebase的所有陷阱，并质押增发，但毕竟还是无抵押贷款，没能逃过熊市的暴击。 该项目稳定币当前市值为200万美元，治理代币BAS总市值为2000万美元。

协议控制值。 代表项目如 Fei Protocol 和 Fei，该协议的工作原理是将代币销售获得的 ETH 直接添加到流动性池中，以维持 Fei 的锚定在 1 美元。 当 Fei 的价格低于 1 美元时，合约会自动退出流动性，用提取的 ETH 购买 Fei 并销毁，反之亦然，从而将 Fei 的价格稳定在 1 美元。 此外，协议还设立了“非对称费率体系”。 当 Fei 低于 $1 时，Fei 的卖家需要支付 4% 的手续费，并奖励买家 2% 的手续费，以鼓励购买和抑制销售。 Fei 目前币值稳定在 1 美元左右。 该项目最高市值23亿美元，目前市值3800万美元。

该协议具有流动性（Potocol Owend Liquidity）。 OHM代表Olympus项目，用户通过OHM-DAI-LP参与OHM资产拍卖，发行价格由流动性代币和发行债券的数量决定。 OHM 溢价越低，折扣越高，溢价越低，折扣越高，以激励参与者买卖债券。 该项目最独特的特点是代币价格不寻求与 1 美元挂钩。 此外，协议交易的所有交易手续费归项目所有，为项目提供价值支持。 正因为如此，该项目的市场价值会剧烈波动。 OHM单币历史最高价1415美元，目前徘徊在10美元附近。 最高市值43亿美元，目前为6.7亿美元。

分数算法稳定币。 代表项目Frax，治理代币FXS，Frax会在项目开始时设定100%的抵押率。 1个Frax必须有1个USDC作抵押，抵押率100%。 之后，浮动利率机制将介入。 当Frax币值高于1美元时，抵押率会下降，低于1美元时，抵押率会上升，即Frax币值的波动会成功转化为抵押资产的波动，这将为Frax币值的稳定提供足够的保障。

如果项目就此止步，那顶多是又一个中心化的稳定币，得不到市场的认可。 该项目的独创性还引入了套利机制和自动化市场操作（AMO，Mutomation Market Operation）。

套利机制。 当 Frax 不能与 1 美元挂钩时，套利机制将与上述浮动汇率一起发挥作用。 当1Frax=1.09USDC时，套利者可以用8000USDC（浮动利率已经下调）+2000USD的FXS铸造10000Frax，并在10900卖出，让系统获利900USDC。 国库收到USDC后进行存储/投资，FXS直接销毁。 因此，Frax突破1美元后，将对FXS币价产生积极影响。

自动化市场操作。 即系统将收到的USDC再投资到套利机制中创造收益，所赚取的收益将自动分配给FXS代币质押者。 此外，FXS持有者还可以通过FXS-CVX-LP对Curve进行流动性挖矿，赚取FXS收益。 目前Frax的币值稳定在1美元左右，总市值高达29亿美元，目前为10亿美元。 治理代币FXS的价格约为9美元，最高为41美元，目前市场总量为9亿美元，最高价值为22亿美元。

特立独行的班级。 代表项目Terra+UST，UST发行模式为低质押公链Terra代币Luna，抵押率低至100%。 就算你按房贷，估计价值100万的房产也不可能从银行获得100万的全额贷款。 对于DeFi项目，Maker Dao抵押ETH获得150%的DAi抵押率，而Synthetix抵押率为750%，Terra+UST抵押率为100%。 Luna 价格波动的所有风险都将转嫁给 UST，为后续的崩盘埋下伏笔。 铺垫。 但这套稳定币发行机制并非没有优势，其套利机制值得其他稳定币借鉴。

V神最喜欢的分类。 Rai Reflex Index，RAI，不与现实世界中的任何资产锚定，是一种只支持ETH抵押的无锚定稳定资产。 一开始RAI给自己定了一个赎回价格，3.14美元——看起来不像是随便选的一个数字——开始运行后会自动锚定价格，自动调整数字。 当RAI偏离这个价格时，算法控制器会自动设置反向利率，促使价格向3.14靠拢。 偏差越大，反向利率越大。 当对 RAI 作为货币和价值存储的需求（通货膨胀）很大时，RAI 的价格就会下降。 如果 ETH 杠杆需求高（通缩），RAI 的价格就会上涨，这是推动 RAI 长期价格上涨的两个主要力量。 这里不展开。

V神在多篇论文中公开讨论过RAI的治理机制，加上V神对稳定币赛道未来发展的肯定，RAI被加密界戏称为“V神最爱的就是稳定”[1][11] .

5/ 谁最有潜力

市场是第一块试金石。 能够在剧烈波动的加密市场中存活下来的项目，才是最值得关注的，也就是结果决定一切。 我认为这四种计算方式是最值得关注的。 他们吸取了以往失败的教训，在很大程度上优化了算法，并得到了市场的验证。

1）代表多代币的Frax； 2）RAI； 3）协议控制值Fei； 4) 具有流动性的 OHM 协议。

但是RAI和Fei没有治理代币，不方便作为投资标的，高阶玩家可以套利。 OHM不求稳，牛市会产生巨大的波动，可以仔细观察。 Frax拥有治理代币FXS，参与者不仅可以参与套利，还可以进行流动性挖矿，而以太坊即将在3月份在上海升级，而且Frax项目本身也具备ETH质押功能，具有更高的回报，这些都是Frax的优势所在，截至目前，Frax完美锚定1美元。

没有完美的算法，也不会有完美的计算，但是有了前人在上一轮牛市的经验，后面的项目会不断完善算法。 经过不断的进化，一定会有超级项目成为区块链。 技术大师，充分发挥智能合约免信任和高透明的优势，结合DeFi“质押挖矿”的优势，吸收DAO透明治理的优势，接受超额抵押稳定币价值支持的好处稳定，并吸取 Terra/UST 激进设计最终崩溃的教训，最终将稳定稳定币的价值，推动加密世界朝着更加去中心化的方向发展。

参考：

[1] V神：以太坊应用生态有什么让我兴奋Vitalik Buterin

[2]比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统中本聪

[3] 后大萧条时代，2023年加密市场有哪些亮点？ 必应创投

[4] 美丽迷人的金丝雀为何在黑暗中被称为“海妖”

[5] Luna趋势记录%E5%8A%A0%E5%AF%86%E8%B4%A7%E5%B8%81/terra-luna

[6] 深度解析算法稳定币：从AMPL、Basis等看算法稳定币的机会和不足。

[7]明朝末年的通货紧缩到底怎么了，拖垮了明朝

[8] 纪录片《华尔街（2）墙在哪里》

[9] 加密市场与美元周期共振，我们将迎来史上最疯狂的牛市

[10] 彭博社：美国司法部正在重新审查Tether向银行隐瞒加密相关交易/USDT母公司高管传闻被美国司法部刑事调查

[11] 评估自动化稳定币的两个思想实验

过去的建议：

敬请读者注意：文章内容仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议，也不能作为交易标准，仅供交流学习之用。 金融市场有时涨有时跌。 加密市场的投资风险远高于传统金融市场，入市需谨慎。 注意：本文所涉及内容均为作者个人观点，不构成任何投资建议，也不能作为交易标准，仅供交流。 金融市场有时涨有时跌。 加密货币的投资风险远高于传统金融市场。 进入加密市场时应谨慎。