OKEX投研《宏观经济观察》：比特币与标普指数相关性暴涨双双遭抛售

摘要：OKEX投研【宏观经济观察】：比特币与标普指数相关性暴涨，双双遭抛售

作者：OKEx 分析师 Robbie Yansong

高投机性和流动性资产率先被市场抛售 比特币与标普指数近期呈强正相关 熊市可能不会结束，直到矿工完全投降清算

前言：2019年10月末发表的《OKEX投研：下一次经济衰退来临时，比特币可能走向何方》一文曾猜测比特币在危机中的可能走势：“当市场寻求避险时资产方面，比特币可能不是一个理想的标的，它仍然是一种具有高度投机性和流动性的资产，而具有这一特性的资产是传统意义上音乐停止时第一批被抛售的资产。” 尽管当时的文章对于比特币脱离“传统”的预期过于理想化，但上述判断在本周得到了市场的证实。 OKEX比特币季度合约价格从3月7日最高点9300美元跌至3月12日最低点3899美元，币价创2019年3月以来新低比特币指数，24小时跌幅近50%。

如果你过去三周一直在市场上，你已经经历了很多起伏，如果你是一个跨市场交易者，你现在应该已经筋疲力尽了。 2月中旬以来，受疫情蔓延和油价战影响，各类金融产品波动性激增，多个市场和资产类别正处于重大调整期。 标准普尔 500 指数从 3400 点暴跌至 2400 点以上，原油价格从 55 美元暴跌至 30 美元左右。 黄金等避险资产的表现不如预期，投资者争先恐后地抛售任何可以补充流动性的资产。 近80%的美股触及52周低点。 此前的黄金、白银、国债等避险品种均大幅回补，美元成为唯一上涨的品种。 市场参与者正试图重新评估各种资产的前景，但由于疫情爆发的不确定性，这项工作变得异常困难。 布隆伯格建立了一个模型来确定美国经济衰退的可能性。 该指标预测明年经济衰退的概率达到53%，这也是美国2009年6月走出金融危机以来的最高值，明显高于上月的24%。

图 1：彭博美国经济衰退模型——未来 12 个月美国经济衰退的可能性——彭博

美国国债市场

市场对经济增长和通胀的预期正在下降，这进一步加大了美国国债收益率曲线长端的压力。 我们从美国国债收益率的最新走势和走强中看到的远不止是温和的衰退。 由于投资者继续涌向世界上“最安全”的资产，20 年期美国国债收益率本周跌至历史最低水平。 iShares 20 年期+美国国债 ETF 的价格在过去 30 个交易日飙升 25%，创下 2011 年 8 月以来的最大涨幅，并将该资产类别推至至少 15 年来的最超买水平。 然后该指数也开始出现修正。

图 2：iShares 20Y+ 美国国债 ETF 价格和 14 天 RSI 和 30 天回报曲线百分比（上/中/下）

原油市场

受疫情影响，年后中国市场石油需求有所下降。 欧佩克上周五未能就减产达成协议，随后沙特打响油价战。 因此，周一油价创下自 1991 年海湾战争以来的最大单日跌幅。 它在一天内暴跌近 25%，自 2016 年 2 月以来首次触及每桶 30 美元。油价暴跌也导致周一大多数资产类别出现亏损。

油价暴跌的影响远远超出了石油行业，催化剂可能会产生严重后果。 根据摩根士丹利的数据，虽然在标普500等主要股指中，能源股占比较小，约为4%，但在高收益债券市场中，能源股的占比要大得多。 许多。 能源板块信用债整体规模8570亿美元，占比9.6%，其中能源高收益债1421亿美元，占整体高收益债规模11.4%。 如果这些公司陷入困境，信贷条件收紧，连锁反应将波及全球。 雷斯塔能源数据显示，美国仅有5家公司盈亏平衡成本低于当前油价，其余100多家公司无法在31美元油价下实现盈利。

股市

标准普尔 500 指数在 2 月 19 日创下历史新高后，经历了 70 多年来最快的 20% 回调，目前已跌破 20% 的跌幅门槛，通常被认为是多头和空头的分界线。 如果公众认为疫情蔓延和石油价格战将进一步削弱企业盈利能力，那么股市可能会继续经历目前的下跌。 从过去几周股市对美联储降息反应不温不火来看，情况不容乐观，股价高低取决于未来收入增长前景。

交银国际研究显示，850日均线对美股至关重要。 在没有严重衰退的情况下，美股往往会在这条移动平均线附近找到支撑。 就连1987年著名的“黑色星期一”也无法打破。 然而，在出现严重衰退时，例如2001年和2008年，美国股指大幅跌破850日均线。 当前标准普尔 500 指数价格已跌破 850 天移动平均线。 这也是美国股市有史以来经历的最快的熊市，22 天内每天下跌 1.4%。

图 3：标准普尔 500 指数 2008 年至今的价格趋势和 850 移动平均线（蓝色/橙色）- Tradingview

比特币最近显示出与标准普尔指数的强正相关性

比特币最近几周的价格走势几乎复制了标准普尔 500 指数的走势，后者与比特币 (BTC) 价格呈强正相关。 根据 Coinmetrics 的数据，这两种资产的 90 天相关性达到了 0.52，几个关键仓位的走势也几乎同步。 终于在3月12日晚间，由于美股三大股指熔断，比特币市场崩盘。 由于其投机性强、流动性强，比特币在危机下仍被视为风险资产。

图 4：比特币与标准普尔 500 指数 90 天相关性 - Coinmetrics

图5：比特币/标普500指数一小时K线对比图（左/右）

近两年，我们看到很多比特币因跨市场交易行为在一定时期内与黄金同步，从而获得“避险属性”的案例，比如美伊冲突今年年初或去年年中在美国贸易战的背景下关注黄金价格走势。 但当这场真正的危机来临时比特币指数，比特币的价格表现已经充分证明了它的风险资产属性。 我们可以清楚地看到，比特币与标普指数的相关性已经从低位快速攀升。

外表

在2月底的文章中，我们曾提到“在股市暴跌、VIX恐慌指数暴涨的阶段，比特币的隐含波动率还处于低位似乎有点不妥”，然后比特币的走势也验证了我们通过期权、跨式期权等工具交易波动本身是一种相对安全的策略。

后市方面，由于市场货币供应量增加导致美元过剩，美联储一系列救市行动后黄金仍有升值空间。 虽然同样的逻辑可能也适用于比特币，但在比特币的历史上，它并没有形成V型底部，基本上是长弧形底部走出熊市。 考虑到少数矿场已经开始清算，而更多的矿场还在观望中，熊市可能要等到比特币减半、矿工彻底投降清算后才会结束。